來源：中國會計報 作者：劉星

上市公司比較法，是將評估對象與可比上市公司進行比較，以確定評估對象價值的評估方法。由于可比交易案例比較法通常難收集到恰當?shù)目杀冉灰装咐�且較難判定交易中是否存在影響正常交易的特殊因素，故上市公司比較法是應用市場法評估企業(yè)價值時更常用的方法。

應用前提重在“可比”

這個方法的應用前提是能找到可以用作比較的上市公司，重在“可比”。一般選擇可比上市公司應著重考慮兩大前提。

一是選擇的可比上市公司應該具有一定時間的上市交易歷史。由于需要采用可比公司的大量數(shù)據(jù)，就需要較長期間的股票交易歷史數(shù)據(jù)，因此選作可比公司的案例應具有較長時間的上市交易歷史。在實務中，一般要求用作可比上市公司的上市時間距評估基準日不低于兩年，并在基準日近期股票交易價格沒有異動。

二是選擇的可比上市公司應是單一的A股公司。通常評估企業(yè)為境內企業(yè)。其股權交易市場在國內，應選擇能代表國內交易市場價值的國內上市公司，即純粹的單一A股公司。要結合委估企業(yè)實際，對可比上市公司進行遴選，最終確定3家至6家可比上市公司為宜。

先選取兩三年內經營范圍一致或者近似的上市公司，以確定可比上市公司經營的長期性和穩(wěn)定性。之后，選取生產規(guī)模相當或近似的可比上市公司。在實際操作中，可比上市公司的生產規(guī)�？赡軙�和委估企業(yè)的生產規(guī)模存在一定差距，需要對存在差異的生產規(guī)模進行適當修正。因此考慮生產規(guī)模選取可比上市公司時，這一條件可以適當放寬。然后，選取成長預期相當?shù)目杀壬鲜泄�司。主要是考慮預期增長率，即要求未來成長性相當以增加可比性。如果未來成長性存在差異，就需要修正預期增長率，因此在作成長性因素考慮時可以適當放寬條件。最后，選取經營風險、財務風險等方面可比的上市公司。這些因素可以作為選取可比上市公司時的輔助考慮因素。

確定調整事項

確定了可比上市公司后，需要對可比上市公司和委估企業(yè)進行對比調整。這是可比分析和評估計算的基礎，主要包括會計政策差異調整和特殊事項調整。

會計政策差異調整主要包括存貨成本核算、固定資產折舊、收入確認、稅收等方面的差異調整�？梢酝ㄟ^本年度以及歷史年度審計報告獲取可比上市公司的相關信息。建議在各家可比公司會計政策一致的情況下，根據(jù)各家各年的財報情況調整委估企業(yè)的相應年度財報。如各家會計政策存在差異，可根據(jù)委估企業(yè)各年財報調整各家可比公司相應年度財報。難以獲取足夠信息調整上述差異時，一旦上述政策變動對企業(yè)業(yè)績產生的影響較大，應考慮選用受政策影響小的價值比率。

特殊事項調整主要包括非經常性項目調整和非經營性及溢余資產調整。非經營性項目調整主要包括停止經營業(yè)務、一次性重組成本、歷史上形成的商譽攤銷、其他一次性費用等。受突發(fā)不可控事件影響的項目也應作為非經營性項目調整�？紤]非經營性項目及溢余資產的影響，通常是將可比上市公司和被評估企業(yè)財報中的非經營性、溢余資產及相關的收入、支出先進行剔除，然后在最終計算結果中加回。特別需要注意的是，要分析納入評估計算范圍的各年財報，按報表科目逐一單獨識別出非經營性及溢余資產。

對于可比上市公司，需要結合比較年度的財務報表及其附注，對非經營性、溢余資產及相關的收入、支出進行調整。比較容易調整的是其他應收款、其他應付款中的關聯(lián)方往來款。而對于其他科目需要結合科目性質和具體內容確定，如“固定資產清理”科目。無論會計政策差異調整還是特殊事項調整，都要既包括被評估企業(yè)，又包括選定的可比上市公司，原則一致，口徑一致。

計算各種價值比率

計算價值比率時應注意其內涵的一致性，即被評估企業(yè)和可比上市公司分子的確定口徑和分母的確定口徑一致。在具體計算時，要考慮剔除會計政策或會計估計方式差異因素和非經營、溢余資產后的影響。還要結合被評估企業(yè)和可比上市公司在財務績效、規(guī)模風險、成長性等方面差異，調整被評估企業(yè)的價值比率。

確定價值比率時，可以參考可比行業(yè)的績效評價指標。這便于明晰被評估企業(yè)各項經濟指標在行業(yè)中的水平，對價值比率進行相對合理的調整。

一般確定價值比率應選擇與股票價格相關程度較高的價值比率，又要考慮特殊情況的處理。通常制造業(yè)企業(yè)可以考慮選擇市盈率乘數(shù)，商品流通業(yè)和服務業(yè)可以考慮選擇市銷率乘數(shù)，銀行業(yè)和教科行業(yè)可以考慮選擇市凈率乘數(shù)，醫(yī)院可以考慮選擇收入乘數(shù)。

要綜合衡量企業(yè)價值，可以結合被評估企業(yè)的實際情況在多種價值比率指標中加權計算。如果經比較只宜采用一種價值比率，也可以立足于基準日，兼顧企業(yè)歷史年度的同類價值比率水平，采用合理的比例綜合計算出最終的價值比率。

在得到價值比率的基礎上，計算出被評估企業(yè)全投資的評估價值，并考慮正常經營所需營運資金與基準日實際擁有營運資金的差異調整、不可流通折扣、控股股溢價、少數(shù)股東權益等因素，確定被評估企業(yè)的市場價值。

需要特別提醒的是，如果在運用市場法的同時采用了收益法評估，則市場法中計算營運資金的規(guī)則應和收益法中計算營運資金的規(guī)則一致。

作者單位：沃克森（北京）國際資產評估有限公司